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高减低_High Minus Low

什么是高减低（HML）？​

高减低（High Minus Low，简称HML），也称为价值溢价，是法马-法兰奇三因素模型中的三个因素之一。法马-法兰奇三因素模型是由经济学家尤金·法马和肯尼斯·法兰奇开发的评估股票收益的系统。HML表示价值股与成长股之间的收益差异。该模型认为，账面市值比率较高的公司，即价值股，其表现优于账面市值较低的公司，即成长股。

关键要点​

  • 高减低（HML），也称为价值溢价，是法马-法兰奇三因素模型中的一个因素。
  • 法马-法兰奇三因素模型是由经济学家尤金·法马和肯尼斯·法兰奇开发的一种评估股票收益的系统。
  • 该系统认为，账面市值比率较高的公司，即价值股，表现优于账面市值较低的公司，即成长股。
  • 除了另一个被称为小减大（Small Minus Big, SMB）的因素，高减低（HML）还用于估算投资组合经理的超额收益。
  • 投资组合的表现在很大程度上可以通过小型股票和价值股平均优于大型或成长导向股票的观察趋势来解释。

理解高减低（HML）​

要理解HML，首先需要对法马-法兰奇三因素模型有基本的了解。该模型成立于1992年，由尤金·法马和肯尼斯·法兰奇提出，利用三个因素来解释经理投资组合中的超额收益，其中一个因素就是HML。

该模型的基础概念是，投资组合经理产生的收益部分是由于超出经理控制范围的因素。具体而言，历史数据显示，价值股平均表现优于成长股，而小型公司则平均表现优于大型公司。

重要提示： 投资组合的表现在很大程度上可以通过小型股票和价值股平均优于大型或成长导向股票的观察趋势来解释。

第一个因素（价值股的超越表现）称为HML，而第二个因素（小型公司的超越表现）称为小减大（SMB）。通过确定经理的表现有多少归因于这些因素，模型用户可以更好地评估经理的投资能力。

就HML因素而言，模型显示管理者是否依赖价值溢价，通过投资于高账面市值比率的股票来获得异常收益。如果经理只购买价值股，则模型回归显示与HML因素存在正相关，表明投资组合的收益归因于价值溢价。由于模型能更好地解释投资组合的收益，经理的原始超额收益则会减少。

法马与法兰奇的五因素模型​

2014年，法马与法兰奇更新了他们的模型，增加至五个因素。除了原有的三个，新增的模型还加入了一个概念，即在股票市场中，报告较高未来收益的公司会有更高的回报，该因素称为盈利能力。第五个因素称为投资，涉及公司的内部投资和回报，表明那些在增长项目上积极投资的公司可能在未来表现不佳。

HML 财务常见问答​

法马-法兰奇三因素模型是对资本资产定价模型（CAPM）的扩展。经济学家尤金·法马与肯尼斯·法兰奇开发法马-法兰奇三因素模型，以弥补CAPM的局限性。[1] 2012年一项研究的实证结果指出，法马-法兰奇三因素模型在解释预期收益方面优于CAPM。这项研究测试了纽约证券交易所（NYSE）一个投资组合的预期收益，依据CAPM和法马-法兰奇三因素模型。然而，研究揭示，结果因投资组合构建方式的不同而有所变化。[2]

高减低（HML）是价值溢价，它表示账面市值比率高的公司与账面市值比率低的公司之间的收益差异。一旦确定了HML因素，其贝塔系数可通过线性回归找到。HML贝塔系数也可以取正值或负值。正贝塔表示投资组合与价值溢价存在正相关，或投资组合表现得像是持有价值股。如果贝塔为负，则您的投资组合表现更像是成长股投资组合。

参考文献​

[1] International Journal of Business and Management. "CAPM Vs Fama-French Three-Factor Model: An Evaluation of Effectiveness in Explaining Excess Return in Dhaka Stock Exchange." Accessed May 12, 2021.

[2] Public and Municipal Finance. "The use of CAPM and Fama and French Three Factor Model: portfolios selection." Accessed May 12, 2021.